CIS : détermination de la valeur avec le ROE moyen et le ratio VE/RO

Bonjour,

Je vais tenter de déterminer la valeur de l’action en utilisant le ROE moyen entre 2005 et 2011.

Voici les éléments que j’ai utilisés :

-          Un ROE moyen de 23,20% entre 2005 et 2011. J’ai pris les capitaux propres hors intérêts minoritaires. Sur la tendance du ROE, on observe qu’il y a eu un point bas en 2009 à 18.35% et que depuis on a une moyenne de 21,5%.  Ainsi, les années 2006 à 2008 ont des années record en termes de ROE.

-          Des bénéfices non distribuées qui s’établissent en moyenne à 75,52% entre 2005 et 2011.

-          Le ROE sur les bénéficies non distribués (et qui vont en réserve pour augmenter les capitaux propres) s’élève à 17,52% (23,2% multiplié par 75,52%).

-          Un actif net par action à 25,38 euros en 2011. On avait  50,9 millions d’euros de fonds propres en 2011 pour 2 008 340 actions.

-          En utilisant ces deux derniers éléments sur une période de 10 ans, on arrive à un actif par action de 29,57 euros en 2021. Afin de me donner une marge de sécurité supplémentaire, j’ai appliqué un taux de 10% au lieu de 17,52%. En effet, on peut toujours se demander si cette progression à 17,52% est soutenable. Je préfère avoir une bonne surprise à la fin (le cours va au-delà de ce que j’ai estimé du fait d’une approche plus conservatrice).  Avec le taux d 10%, on obtient donc un actif par action de 65,82 euros en 2021.

-          En appliquant le ROE moyen de 23,20% à un actif par action de 65,82 euros, on obtient un BNPA de 15,26 euros par action.

-          L’application du PER moyen de ces 7 dernières années qui est de 13,6, on a un prix de l’action de 207.6 euros. En appliquant le PER le plus bas de ces 7 dernières années (9,1) on a un prix de l’action de 139,94 euros en 2021.

-          Avec un prix de départ de 85 euros et un prix d’arrivée de 139,94 euros, sur une période de 10 ans, cela nous fait un taux de rendement annuel 5,10%, ce taux progresse à 5,75% pour un prix de départ de 80 et il se situe à à 7,17% pour un prix de départ de 70 euros.

-          Si on prend le prix d’arrivée de 207, 63 euros (avec le PER moyen), le taux de rendement annuel augmente pour se retrouver à 9,30% avec un prix de départ de 85 euros. J’ai préféré prendre une approche conservatrice mais si on a le PER moyen dans 10 ans, on aura une belle augmentation du taux de rendement annuel.

Pour le ratio VE/RO , il s’établit à 7,5 ce qui est intéressant. Voici les données utilisées :

-          2 008 340 actions en 2011

-          Un cours de l’action à 88 euros à mi juillet 2012 ce qui nous donne une capitalisation boursière de 176, 7 millions d’euros.

-          Auquel on soustrait les dettes financières court et long terme qui représente 1,4 MEUR

-          Et on rajoute la trésorerie  de 37,5 MEUR.

-          Le résultat opérationnel de 2011 s’élève à 18,7 MEUR.

-          On  divise la valeur d’entreprise par le résultat opérationnel qui nous donne le ratio de 7,5.

Plusieurs précisons, sur la trésorerie de 37, 5 MEUR (15.4 MEUR sont en Algérie). Cette précision est importante car pour le moment les fonds en Algérie subissent des restrictions pour le transfert des dividendes de Cieptal  en France.  Je n’ai pas de doute qu’avec de la patience ce problème sera réglé dans le temps. Même sans cette trésorerie, la position cash reste importante.

CIS est une valeur de croissance avec un très bon positionnement mais qui aura par moment des évènements exceptionnels négatifs qui l’impacteront (l’année 2011 en a été riche !). L’entreprise est en train de se structurer pour faire face à une forte croissance. Tout le défi est que celle-ci soit désormais tout aussi rentable qu’avant 2011. Je suis optimiste !

Qu'en pensez vous?

Cheers

Jeremy

J’ai 210 actions CIS.