Thermador groupe : détermination du FCF yield, analyse du processus de génération du cash flow et de l’avantage concurrentiel
Bonjour,
le FCF yield ou taux de FCF est un indicateur intéressant pour voir si l’action est attractive (plus ce taux est élevé mieux c’est !) et permet d’avoir un indicateur plus fin que le BNPA qui est manipulable.
Voici les données que j’ai utilisé :
- La FCF est celle déterminée par la première méthode ( Thermador : détermination du free cash flow ), on a donc 16 918,8 KEUR en 2011, 5 589,3 KEUR en 2010, 27 005,6 KEUR en 2009, 10 152,1 en 2008, 5 041,6 KEUR en 2007 et 3896,7 en 2006.
- Pour le nombre d’actions, je l’ai retraité pour tenir compte de la division par 2 du nominal : 4 265 100 en 2011, 3 655 800 en 2010 et 2009, 3 481 800 de 2008 à 2006.
- Le FCF par action est ainsi de 3,97 euros en 2011, 1,53 euros en 2010, 7,39 en 2009, 2,92 en 2008, 1,45 en 2007 et 1,12 en 2006.
- En fonction du prix de l’action on a les taux de FCF ou « FCF yield » suivants en prenant comme base la FCF par action de 2011 (3,97 euros)
o 6,61% avec un cours de l’action à 60 euros.
o 7,21% avec un cours à 55 euros.
o 7,93% avec un cours à 50 euros.
o 8,82% avec un cours à 45 euros.
o 9,92% avec un cours à 40 euros.
On a des taux intéressants bien sûr à 40 euros mais qui reste satisfaisant entre 50 et 55 euros. N’oublions pas que normalement la FCF devrait progresser 2012 rien que par le fait qu’il y aura une forte baisse des investissements dans l’immobilier (diminution de 3,3 millions d’euros ce qui représente une hausse de 0,77 euros dans la FCF par action).
Si on tient compte de ce point tout en prenant la FCF de 2011 on obtient une FCF par action de 4,74 euros par action. Je prend l’hypothèse de départ que la cash flow des opérations de Thermador restera stable en 2012 (mais j’espère bien que cela progressera !). Avec ce nouveau chiffre, on a les taux de FCF suivants :
o 7.9% avec un cours à 60 euros.
o 8.06% avec un cours de 55 euros.
o 9.48% avec un cours de 50 euros.
o 10.53% avec un cours de 45 euros.
Ces taux sont beaucoup plus intéressants non !
Processus de création du cash flow
Thermador vend aux grossistes et enseignes spécialisées les produits que ses fournisseurs italiens, chinois lui fournissent. C’est une opération « classique » d’achat vente. Le défi est de s’assurer que le stock tourne aussi rapidement que possible. Thermador insiste sur le fait qu’ils peuvent livrer rapidement et ainsi s’assurer que leurs clients ne soient jamais en rupture de stocks. On voit toute l’utilité d’une plate forme logistique unique placée à côté de Lyon qui est un grand axe autoroutier qui permet de rapidement desservir l’ensemble de la France mais aussi l’Europe. Une zone logistique unique constitue un avantage concurrentiel non négligeable (simplicité d’organisation, gain de temps, pas de pertes de temps en terme de communication). Par moment, Thermador aura du stock mais cela s’explique par le caractère saisonnier de leur marché. C’est ce qui leur a permis d’avoir un très bon premier trimestre 2012.
Pérennité de l’avantage concurrentiel
Celui-ci est constitué par le fait qu’il propose à leurs clients (les fabricants italiens et chinois) de s’occuper de la phase commercial, marketing et logistique ainsi chacun reste sur ses compétences. Le plus important de mon point de vue est ce que cet avantage s’est agrandi dans le temps à travers les relations de confiance avec les fabricants mais aussi avec les grossistes à travers une présence soutenue sur les points de vente. On a un intuitu personae très important renforcé par une grande expertise qui rend à mon avis difficile l’arrivée d’un nouveau concurrent. Enfin, l’effet taille n’est pas négligeable : plus Thermador grandit plus ils deviennent des interlocuteurs indispensable. La culture d’entreprise « entrepreneuriale » constitue un avantage concurrentiel fort qui permet de s’assurer de la motivation de l’ensemble des employés.
C’est forcément subjectif donc c’est loin d’être parfait.
N’hésitez pas à me dire ce que vous en pensez !
Cheers
Jeremy
J’ai 84 actions Thermador Groupe.