Thermador groupe : évaluation de la valeur de l’action à travers le taux de progression du BNPA, FCF par action, gouvernance, et valeur de l’immobilier par action

Bonjour,

Je vais tenter d’évaluer la valeur de l’action à travers le taux de progression du BNPA.

Voici les données que j’ai utilisé :

-          Un taux de progression du BNPA entre 2002 et 2011 de 11,77%

-          En prenant le BNPA 2011 de 4,825 euros (9,65/2 pour tenir compte de la division par deux du nominal par action) avec un taux de progression de 11,77% sur 10 ans, on obtient un BNPA de 14,68 euros en 2021. En prenant une approche plus conservatrice à travers l’utilisation d’un taux de progression de 8%, on obtient un BNPA de 10,4 euros.

-          En appliquant le PER moyen de Thermador de ces 5 dernières années (10,6) on obtient un prix de l’action de 155,6 euros en 2021 avec un taux de progression annuelle du BNPA de 11,77% et un prix de l’action de 110,2 euros en 2021  avec un taux de progression annuelle du BNPA de 8%.

SI on retient comme prix d’achat 55 euros et comme prix d’arrivée 155,6 euros, on a un rendement annuel de 10.95%. Avec un prix d’arrivée de 110,2 euros on arrive avec un rendement interne de 7,19%. Il s’agit d'un bon rendement annuel ! Et bien sûr, le rendement est fortement déterminé par notre prix d'achat.

Attention, cette méthode n’est pas parfaite (BNPA est manipulable, cela suppose que l’entreprise arrive à maintenir le même rythme de progression de ses bénéficies et pour Thermador qu’il ne créait pas d’actions nouvelles qui auront un impact sur le BNPA par action). Cette méthode a plutôt comme objectif de nous donner un ordre d’idée.

FCF par action

En prenant le FCF issu de la première méthode (Flux net de trésorerie moins décaissements liées aux acquisitions d’immobilisations corporelles et incorporelles (pour ce dernier point, j’ai appliqué un taux de 90% car il s’agit pour la quasi-totalité d’investissement et non de maintenance), on obtient les chiffres suivants :

2011 : 16 918 KEUR/ 4 265 100 actions= 3.96 euros.

2010 : 5 589 KEUR/ 3 655 800 actions= 1.53 euros.

2009 : 27 005 KEUR/ 3 655 800 actions= 7.38 euros.

2008 : 10 152 KEUR/ 3 481 800 actions= 2.91 euros.

2007 : 5 042 KEUR/ 3 481 800 actions= 1.45 euros.

2006 : 3 896 KEUR/ 3 481 800 actions=1.12 euros.

Il y a une division du nominal par 2 en 2012, j’ai donc retraité le nombre d’action jusqu’en 2006 pour avoir un chiffre qui tienne compte du split par 2.

Avec un prix de l’action à 55 euros, on paye donc en 2011 13,8 fois le FCF 2011.

Le FCF yield est ainsi de 7.2% (3,96/55). Si il n’y avait pas  eu d’augmentation du nombre d’action et que l’on prenait le chiffre de 2008 pour le nombre d’actions, on aurait un FCF par action de 4,85 euros, on payerait 11,3 fois le FCF 2011 et le FCF yield serait de 8,8%. D’où l’importance et un point fort supplémentaire pour une entreprise qui n’augmente pas le nombre d’actions.

Gouvernance

Thermador dispose de 11 administrateurs qui se décompose de la manière suivante :

8 sont les dirigeants des entités opérationnelles

2 sont des administrateurs indépendants. Il y a un changement d’administrateur indépendant en 2011.

1 est un administrateur extérieur qui fut un des dirigeants fondateurs historique de Thermador.

Valeur de l’immobilier par action

Le parc immobilier a été estimé à 46 MEUR en 2011. En lui appliquant un décote de 30% (pour approche conservatrice), ce qui nous donne une valeur de 32, 2MEUR.

Ainsi, une valeur du parc immobilier qui représente 7,5 euros par action. Avec un cours de l’action à 55 euros, on a 13,6% du cours qui peut être représenté par la valeur du parc immobilier de Thermador.

N’hésitez pas à me dire ce que vous en pensez !

Cheers

Jeremy

J’ai 84 actions Thermador groupe.